2014년 조선업계가 해양플랜트발 적자의 늪에 빠졌을 때, 국내 빅3 중 두 곳은 결국 사업을 축소하거나 철수했다. 삼성중공업은 버텼다. 그 선택이 10년 뒤 글로벌 FLNG 시장의 사실상 독점으로 돌아왔고, 2026년 6월 한 주 사이에 8조원 가까운 수주 계약이 연속으로 터졌다.
FLNG란 무엇인가: 왜 이게 특별한가
FLNG(Floating Liquefied Natural Gas, 부유식 액화천연가스 생산설비)는 해상에서 천연가스를 채굴·정제한 뒤 LNG로 액화해 저장·하역까지 수행하는 복합 해양플랜트다. 육상 LNG 플랜트를 통째로 선박 위에 얹은 구조로, 조선업에서 건조 난이도가 가장 높은 설비 중 하나로 꼽힌다. 진입장벽이 극도로 높아 한 번 수주 레퍼런스를 쌓으면 후발 주자가 따라잡기 어렵다는 특성이 있다.
최근 FLNG에 대한 수요가 급증하는 구조적 배경이 있다. 육상 LNG 터미널은 정치·사회적 리스크와 인프라 구축 비용이 크다. 반면 FLNG는 해상에 설치되는 특성상 이 리스크를 최소화하면서 조기 수익 창출이 가능하다. 러시아 에너지 의존도를 낮추려는 유럽의 에너지 안보 재편, 글로벌 LNG 수요 급증, 고유가 기조가 맞물리며 발주 시장이 공급자 우위로 전환됐다.
적자를 버텨낸 10년이 만든 구조적 해자
2010년대 중반 유가 급락과 함께 해양플랜트 발주 선주들이 계약을 파기하거나 인도를 거부하면서 국내 조선업계 전체가 위기에 빠졌다. HD현대중공업(당시 현대중공업)은 2014~2015년 4조8000억원의 영업손실을 내고 FLNG 사업에서 철수했다. 한화오션(당시 대우조선해양)도 2015~2016년 3조6000억원의 손실을 냈고, 대규모 분식회계 사태까지 겪으며 해당 사업에 적극적인 모습을 보이지 않게 됐다.
삼성중공업은 같은 위기를 겪으면서도 FLNG 사업부를 유지했다. 기존 건조 데이터를 분석해 설계부터 시운전까지 전 과정을 표준화하는 ‘레슨런드(Lessons Learned) 시스템’을 세계 최초로 구축했고, 숙련 인력과 건조 노하우를 축적했다. 그 결과 현재 글로벌 시장에서 가동 중이거나 건조 단계에 있는 FLNG 11척 중 7척을 수주하며 시장을 사실상 독점하고 있다.
HD현대중공업: FLNG 철수 후 FPSO·방산으로 재편
HD현대중공업은 FLNG 사업에서 철수한 이후 FPSO(부유식 원유 생산·저장·하역설비) 중심으로 해양플랜트 전략을 재편했다. 방산 특수선 부문을 적극 확대하며 삼성중공업이 없는 영역에서 경쟁력을 키우고 있다. FLNG 시장에서의 공백은 당분간 메우기 어렵다는 게 업계 평가다.
한화오션: 해양플랜트 재진입 시도, 아직 성과 미미
한화오션은 한화그룹 인수 이후 해양플랜트 부문 재진입을 모색하고 있지만, 3년째 신규 수주 공백과 실적 부진에서 벗어나지 못하고 있다. 방산 특수선 부문에서는 HD현대중공업과 치열한 경쟁을 벌이고 있으나, FLNG 레퍼런스 공백이 진입장벽으로 작용하고 있다. 건조 경험과 숙련 인력 측면에서 삼성중공업과의 격차를 단기간에 줄이기는 쉽지 않다는 분석이 나온다.
2026년 수주 실적: 상반기에 이미 작년 연간 실적 초과
삼성중공업은 6월 2일 미국 델핀(Delfin) 미드스트림으로부터 FLNG 1기를 4조3301억원에 수주했다. 미국에서 추진되는 첫 번째 FLNG 프로젝트로, 후속 2·3호기까지 수주할 경우 총 사업 규모는 최대 13조원에 달할 전망이다. 인도 일정은 2030년 7월이다. 이어 6월 8일에는 아프리카 지역 선주와 3조6536억원 규모의 FLNG 본계약을 체결했다. 이미 예비 작업 계약을 맺고 상부 모듈 제작 등 초기 공정이 진행 중인 프로젝트로, 2028년 인도 예정이다.
이번 계약으로 올해 누적 수주실적은 96억달러(총 30척)를 기록하며 전년 연간 실적인 79억달러를 이미 22% 초과했다. 연간 목표 139억달러 대비 달성률은 69%로, 상반기 기준으로는 이례적으로 높은 수치다. 선종별로는 상선 부문(LNG운반선 14척 포함)이 연간 목표의 91%를 달성했고, FLNG 2기를 수주한 해양 부문이 54%를 기록했다.
KB증권 정동익 연구원은 “2025년 수주 부진은 코랄 FLNG 추가계약과 델핀 FLNG 계약이 2026년으로 이월된 영향이 크며, 2026년에는 큰 폭의 수주 증가가 기대된다”고 분석했다. 이월된 계약들이 상반기에 한꺼번에 터지면서 연간 목표 조기 달성 가능성이 높아졌다.
실적 개선: PER 관점에서의 현재 위치
수주 모멘텀이 실적으로 이어지는 속도도 빨라지고 있다. 삼성중공업은 2025년 3분기 매출 2조6348억원, 영업이익 2381억원을 기록했고, 영업이익은 전년 동기 대비 99% 급증했다. 저가에 수주한 컨테이너선 비중이 줄어들고 마진이 높은 해양플랜트 수주가 늘어난 영향이다.
증권가에서는 2026년 연간 영업이익이 전년 대비 50% 이상 급증한 1조3000억원대를 기록할 것으로 전망하고 있다. EPS는 2024년 73원에서 2025년 620원으로 증가했고, 2026년 예상치는 1216원으로 확대될 전망이다. ROE는 2024년 1.77%에서 2026년 예상 22.98%까지 상승할 것으로 분석된다.
조선주는 수주에서 실적 반영까지 통상 2~3년의 시차가 발생한다. 2024~2026년에 쌓인 고부가 수주잔고가 본격적으로 매출로 인식되는 시점인 2027~2028년이 실적 정점 구간이 될 가능성이 높다는 게 업계 전망이다.
투자자 시각: 지금 삼성중공업을 어떻게 볼 것인가
증권사 목표주가와 현재 밸류에이션
주요 증권사들은 삼성중공업에 대해 일제히 매수 의견과 함께 목표주가를 상향하고 있다. 유진투자증권 4만1000원, NH투자증권 4만원, SK증권 3만7000원, KB증권 3만5000원으로, 평균 목표주가는 4만353원이다. 현재가(약 2만8400원, 2026년 6월 기준) 대비 평균 상승여력은 약 26%다.
다만 PBR은 2026년 예상 5.28배까지 상승해 밸류에이션 부담 여부를 점검해야 하는 구간에 진입했다는 분석도 나온다. 수주 뉴스가 주가에 상당 부분 선반영된 만큼, 추가 상승을 위해서는 분기 실적이 시장 기대치를 충족하거나 델핀 후속 2·3호기 수주 같은 추가 촉매제가 필요하다는 시각이 지배적이다.
구조적 강점: 지속 가능한 해자인가
삼성중공업의 FLNG 독점에 가까운 지위는 단기간에 무너지기 어려운 구조다. FLNG는 숙련 인력과 건조 경험이 미치는 영향이 매우 크고, 표준화된 레슨런드 시스템은 경쟁사가 단기간에 복제하기 어렵다. 글로벌 LNG 공급망 재편이 진행 중인 지금, FLNG 발주 파이프라인은 향후 5~10년간 지속될 구조적 수요에 기반하고 있다.
한화투자증권은 삼성중공업에 대해 상선 부문 실적 모멘텀과 해양플랜트 수주 모멘텀에 더해 플로팅 데이터센터(FDC) 개발에 따른 AI 모멘텀도 기대된다고 분석했다. 기존 조선 테마에 AI 인프라 수혜까지 겹치는 구도다.
리스크 요인: 체크해야 할 변수들
장기 투자자 입장에서 점검이 필요한 변수들이 있다. 첫째, 배당이 없다. 조선 빅3 모두 과거 적자 누적으로 이익잉여금이 아직 마이너스 상태여서 당분간 무배당 기조가 이어질 전망이다. 둘째, 수주-실적 시차다. 지금 수주한 계약이 매출로 인식되기까지 2~3년이 걸린다는 점은 단기 실적 기대를 낮춰야 한다는 의미다. 셋째, 후판 등 원자재 가격 변동과 환율 리스크는 수익성에 직접 영향을 미치는 요소다.
FAQ
Q. FLNG와 LNG 운반선은 어떻게 다른가요?
LNG 운반선은 이미 액화된 LNG를 운반하는 선박입니다. FLNG는 가스전에서 천연가스를 직접 채굴하고 정제·액화·저장·하역까지 모두 해상에서 수행하는 복합 플랜트입니다. 건조 복잡도와 단가가 훨씬 높고, 척당 수조원 규모의 초대형 프로젝트입니다.
Q. 삼성중공업이 FLNG 시장을 독점하는 게 지속 가능한가요?
단기적으로는 유지될 가능성이 높습니다. FLNG는 건조 레퍼런스와 숙련 인력이 핵심 경쟁력인데, 삼성중공업은 글로벌 11척 중 7척을 수주하며 압도적인 경험 우위를 보유하고 있습니다. 한화오션이 재진입을 모색하고 있지만 단기간에 이 격차를 좁히기는 쉽지 않다는 게 업계 분석입니다.
Q. 델핀 후속 2·3호기 수주 가능성은 어떻게 보나요?
업계에서는 1호기 계약을 맺은 삼성중공업이 후속 프로젝트에서도 유리한 위치에 있다고 봅니다. 1호기 건조 과정에서 축적한 레슨런드 데이터가 2·3호기 수주 협상에서 원가 경쟁력과 납기 신뢰성의 근거로 작용하기 때문입니다. 2·3호기까지 수주할 경우 델핀 프로젝트 단독으로 최대 13조원 규모가 됩니다.
Q. 서킷브레이커·사이드카가 발동될 만큼 주가가 급등했는데, 지금 진입해도 되나요?
이 글은 투자 권유가 아니며, 최종 판단은 본인의 투자 성향과 리스크 허용 범위에 따라 결정해야 합니다. 다만 구조적 측면에서 보면, 증권사 평균 목표주가 대비 약 26%의 상승여력이 남아 있고 2026년 영업이익 1조원 시대 진입이 전망됩니다. 반면 PBR 5배 이상의 밸류에이션 부담, 수주-실적 시차, 무배당 기조는 단기 투자자에게 주의 요소입니다. 델핀 후속 수주 여부나 분기 실적 확인 후 진입하는 전략도 고려할 수 있습니다.
※ 이 글은 조선일보 2026년 6월 11일 보도, 머니투데이·파이낸셜뉴스·인더스트리뉴스 등 복수 언론 보도, KB증권·유진투자증권·NH투자증권·한화투자증권 리포트를 종합해 작성된 분석 콘텐츠입니다. 투자 권유가 아니며, 투자 결정의 최종 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 수주 실적 및 주가는 변동될 수 있으며, 최신 공시 정보는 금융감독원 전자공시시스템(DART)에서 확인하시기 바랍니다.
